Black-scholes para la valoración de empresas en riesgo de quiebra. Estudio del modelo y valoración de Banco Popular Español, S.A.

Abstract

(cast) Uno de los puntos débiles de los métodos tradicionales de valoración de empresas ha sido siempre la asignación de valor en situaciones de estrés o de insolvencia. Sin embargo, existen modelos alternativos especialmente útiles en estos casos. El modelo de Merton (1974) propone entender la empresa como una opción call sobre los activos de la compañía. De esta forma la valoración se puede llevar a cabo bajo la formulación de Black-Scholes (1973) incluso cuando la empresa arroje pérdidas o presente un patrimonio neto negativo. El presente trabajo analiza este modelo poniendo atención en su utilidad para valorar empresas en riesgo de quiebra. A su vez, se elabora un caso real de valoración para Banco Popular Español, S.A. Esta entidad financiera fue adquirida por Banco Santander, S.A. el día 7 de junio de 2017 por el valor simbólico de un euro y ha sido objeto de gran polémica desde entonces.

(eng) The traditional valuation models used to value company’s equity have always failed to assess value in distressed situations. Given that discounted cash-flow models and the multiples approach use income statement results and cash-flows, the lack of profits or negative flows makes valuation a difficult task. Nevertheless, there are other methods that fit better in this kind of situations. The Merton model (1974) tries to understand the equity of a business as a call option on the company’s assets. Following this idea, the valuation of the equity can be done under the Black-Scholes formulation (1973) even when the firm goes through bad times, losses money or even has a negative stockholder’s equity. In this paper, the Black-Scholes-Merton (BSM) model will be analysed, paying attention to the application of the method and its special usefulness to assess value in special situations. Thus, the objective of this paper is to introduce the basis on which the BSM model is built and the path that must be followed to value distressed companies. To achieve these objectives the model will be put into practice with the valuation of a real business. The selected company has been the Spanish bank, Banco Popular, S.A. As is well known, Banco Santander, S.A. acquired the bank on June 7, 2017 for the symbolic price of one euro and has been subject of controversy since then.