Behavioral Influences in Financial Markets: A Quantitative Study of Dividends, Herding and Mispricing

Abstract

[eng] This thesis examines the field of behavioral finance and its impact on financial markets. It aims to provide insights into how psychological factors influence market dynamics in recent periods and across diverse economic environments. The research begins by analyzing the main determinants of dividend policy within the G-20 bloc, considering behavioral finance as a key factor affecting investor decision-making. The inclusion of G-20 countries, ranging from developed to developing economies with varied public policies, enables a heterogeneous and comprehensive analysis of this topic. Using cross-country data from 11 emerging markets, the first study investigates the determinants of dividend payout. The findings indicate that taxation, leverage, firm size, and liquidity are the most consistent drivers of dividend payments, while free cash flow and earnings show a negative relationship with payouts. In other words, larger, more leveraged, and highly taxed firms with lower free cash flow and earnings per share tend to distribute higher dividends. The thesis continues with an analysis of panel data from 31 countries to assess the presence of herding behavior during the 2008 financial crisis and the Covid-19 pandemic. It also examines the role of volatility and trading volume over a longer time horizon than previous studies. The results show that herding intensified during crisis periods, particularly during Covid-19, with China exhibiting the highest levels of herding, and the United States of America showing no evidence of such behavior. Herding was more pronounced during periods of high volatility and high trading volume, especially throughout the Covid-19 crisis. Lastly, it explores the relationship between herding behavior and stock mispricing in the German (DAX40) and Spain (IBEX35) markets focusing on how these dynamics interact. The results indicate a strong and persistent relationship in the German market, where herding and mispricing exhibit bidirectional dynamics, suggesting the presence of feedback effects that amplify deviations from fundamental values. In contrast, the Spanish market displays weaker and asymmetric interactions, with limited evidence of feedback mechanisms. These findings highlight the complexity of behavioral influences in financial markets and reinforce the relevance of behavioral factors in explaining deviations from market efficiency. In summary, this doctoral thesis provides a comprehensive exploration of investor behavior and its implications for financial markets. It emphasizes the importance of understanding how investors think, feel, and act, and how these behaviors influence market performance. From the determinants of dividend payouts to behavioral patterns during crises, and finally the feedback loop between herding and mispricing, the research contributes to a deeper and more multifaceted understanding of investor behavior. The main contributions are: 1) demonstrating the influence of behavioral factors on dividend policy in emerging markets; 2) identifying herding behavior during financial crises across countries; and 3) uncovering a bidirectional relationship between herding and mispricing in the European markets.

[cat] Aquesta tesi examina el camp de les finances conductuals i el seu impacte en els mercats financers. El seu objectiu és aportar coneixements sobre com els factors psicològics influeixen en la dinàmica dels mercats en períodes recents i en diversos entorns econòmics. La recerca s’inicia amb l’anàlisi dels principals determinants de la política de dividends dins del bloc del G-20, considerant les finances conductuals com un factor clau que afecta la presa de decisions dels inversors. La inclusió de països del G-20, que van des d’economies desenvolupades fins a economies en desenvolupament amb polítiques públiques diverses, permet una anàlisi heterogènia i integral d’aquest tema. Utilitzant dades transnacionals de 11 mercats emergents, el primer capítol investiga els determinants del repartiment de dividends. Els resultats indiquen que la fiscalitat, l’endeutament, la mida de l’empresa i la liquiditat són els factors més consistents que expliquen el pagament de dividends, mentre que el flux de caixa lliure i els beneficis mostren una relació negativa amb aquests pagaments. En altres paraules, les empreses més grans, més endeutades i sotmeses a una major càrrega fiscal, així com amb un menor flux de caixa lliure i un benefici per acció més baix, tendeixen a distribuir dividends més elevats. La tesi continua amb una anàlisi de dades de panell de 31 països per avaluar la presència de comportament de ramat (herding behavior) durant la crisi financera del 2008 i la pandèmia de la Covid-19. També s’examina el paper de la volatilitat i del volum de negociació en un horitzó temporal més ampli que el considerat en estudis anteriors. Els resultats mostren que el comportament de ramat es va intensificar durant els períodes de crisi, especialment durant la Covid-19, amb la Xina presentant els nivells més elevats de herding behavior, mentre que els Estats Units d’Amèrica no mostren evidència d’aquest comportament. El herding behavior va ser més pronunciat durant períodes d’alta volatilitat i elevat volum de negociació, sobretot al llarg de la crisi de la Covid-19. Finalment, s’explora la relació entre el comportament de ramat i la mala valoració de les accions (stock mispricing) als mercats alemany (DAX40) i espanyol (IBEX35), centrant-se en la manera com aquestes dinàmiques interactuen. Els resultats indiquen una relació forta i persistent al mercat alemany, on herding behavior i mispricing presenten dinàmiques bidireccionals, suggerint l’existència d’efectes de retroalimentació que amplifiquen les desviacions respecte als valors fonamentals. En canvi, el mercat espanyol mostra interaccions més febles i asimètriques, amb evidència limitada de mecanismes de retroalimentació. Aquests resultats posen de manifest la complexitat de les influències conductuals en els mercats financers i reforcen la rellevància dels factors conductuals per explicar les desviacions de l’eficiència del mercat. En resum, aquesta tesi doctoral ofereix una exploració exhaustiva del comportament dels inversors i de les seves implicacions per als mercats financers. Emfatitza la importància d’entendre com pensen, senten i actuen els inversors, i com aquests comportaments influeixen en el rendiment dels mercats. Des dels determinants del repartiment de dividends fins als patrons conductuals durant les crisis, i finalment el bucle de retroalimentació entre herding behavior i mispricing, la recerca contribueix a una comprensió més profunda i multifacètica del comportament dels inversors. Les principals contribucions són: 1) demostrar la influència dels factors conductuals en la política de dividends als mercats emergents; 2) identificar el herding behavior durant les crisis financeres a escala internacional; i 3) revelar una relació bidireccional entre el herding behavior i el mispricing en dos mercats europeus.